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  事件:公司公布一季报,19Q1实现收入54.74亿元,同比增长12.00%;归母净利润5.15亿元,同比增长13.81%。

  收入增速环比略有放缓,线上增速依然稳健:一季度公司收入增速环比18年略有放缓,根据天猫数据,主要品类电饭煲19Q1销售额同比增长22.5%,榨汁机销售额同比大幅增长254.4%。受出口大环境影响,我们预计公司19Q1出口增速约0~5%有所放缓。此外,随着厨电行业整体的竞争在加剧,行业需求放缓,公司增长基数已逐渐增高,大厨电业务增速也略有放缓。

  产品结构改善及原材料降价带动毛利率改善,盈利能力持续提升:19Q1季度得益于产品结构持续优化等因素,公司毛利率31.28%,同比上升0.21pct。从均价来看,根据天猫数据,19Q1季度苏泊尔电饭产品均价同比上升6.9%。一季度钢材、铜、铝、塑料件等大宗原材料同比均有小幅下降,也对于毛利率改善有所贡献。从费用率角度看,19Q1公司销售、管理+研发、财务费用率同比-0.16pct、-0.11pct、-0.20pct,整体费用率下降0.48pct费用控制表现较为良好。

  现金+理财大幅增长,经营性净现金流同比下降:19Q1期末公司现金+其他流动资产合计34.6亿元,同比大幅增加约17.8亿元,增长84.3%。应收票据+账款26.2亿元,同比增长18.8%,高于收入增速,公司本期现金回款能力有所下降。存货余额16.2亿元,同比下降9.3%,体现了公司产品销售情况依然保持良性。应付票据+账款25.3亿元,同比增长19.4%,公司对于上游供应商占款增加,体现了较强的产业链议价能力。预收账款3.25亿元,同比减少约4.65亿元,我们预计公司未来收入端增速将延续一季度平稳增长趋势。从周转情况看,19Q1季度公司存货及应收账款周转天数分别下降5.4天、上升2.6天,整体下降2,8天,营运效率有所提升。从现金流看,19Q1销售商品、提供劳务收到的现金35.5亿元,同比增长14.0%。与收入增速基本一致;经营性净现金流-1.19亿元(去年同期为4.41亿元),同比明显下降。一方面,公司购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅增长;另一方面,本期应收账款和票据同比大幅增加4.15亿元,环比大幅增加1.91亿元,也拖累了经营性净现金流的表现。

  投资建议:公司一季度出口及线下增速有所放缓,公司为国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,我们仍长期看好小家电市场消费升级。展望二季度我们预计出口端或将有所恢复,同时公司WMF、SEB等新品牌以及更多新品类中长期看仍将持续提供增长动力。基于公司一季报情况,我们将公司19-21年收入增速预测由23.3%、23.6%、24.5%调整为17.5%、17.0%、16.7%,净利润增速由23.3%、23.6%、24.5%调整为18.1%、17.8%、17.3%。当前股价分别对应19-21年28.15x、23.90x、20.38xPE,维持买入评级。

  风险提示:WMF销售不达预期风险,原材料涨价风险。

(文章来源:天风证券

(责任编辑:DF386)

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